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BREAKINGVIEWS-La compra de Europcar por Volkswagen podría ser un duro viaje de ida y vuelta

El logo de la empresa de alquiler de coches Europcar en las afueras del aeropuerto de París Charles de Gaulle en Roissy-en-France en Francia el 19 de mayo de 2020.

LONDRES, 24 jun (Reuters Breakingviews) - Comprar acciones en un sector tambaleante como el de las empresas de alquiler de coches parecería algo reservado para operadores de bolsa crédulos y cortoplacistas. Pero parece que Volkswagen no está de acuerdo. El fabricante de automóviles alemán, valorado en 80.000 millones de dólares, está estudiando comprar Europcar Mobility. Su CEO Herbert Diess puede estar pensando en utilizar los locales de Europcar para la oferta de viajes compartidos. Pero la caída en picado de los alquileres y un alto endeudamiento llenan de baches el camino en términos económicos.

Si Diess presenta una oferta, cerraría un viaje de ida y vuelta de 14 años, ya que VW vendió el negocio al fondo de inversión Eurazeo, que cotiza en la bolsa de París, por la nada desdeñable suma de 3.100 millones de euros en 2006. A pesar de que Eurazeo sacó a bolsa la empresa en 2015 con una capitalización de alrededor de 1.800 millones de euros en 2015, la inversión ha resultado ser un desastre. El elevado apalancamiento y un mercado ultracompetitivo ya habían borrado dos tercios del valor de las acciones antes de que las cuarentenas por el coronavirus golpearan las ventas. Europcar sigue tambaleándose y su capitalización es inferior a una deuda neta de 1.400 millones de euros. El endeudamiento equivale a 4 veces su beneficio operativo bruto (EBITDA).

Diess tiene razón al pensar que el mercado de alquiler de vehículos finalmente se recuperará. Además, la combinación con Europcar permitiría a VW explotar sus aproximadamente 1.150 ubicaciones en aeropuertos y centros urbanos en Europa con el fin de ofrecer servicios de movilidad como el alquiler de vehículos compartido o viajes con conductor para empresas como Uber Technologies. También podría impulsar el perfil del próximo coche eléctrico ID3 de VW, que competiría directamente con los Tesla.

Eurazeo, que tiene el 30% de Europcar, está buscando una salida. Sin embargo, incluso a un precio así bajo, Diess luchará para que el acuerdo tenga sentido desde el punto de vista financiero. Supongamos que VW ofrezca a los accionistas 504 millones de euros, una prima superior al 30% de la cotización del martes. Si sumamos la deuda, el valor de empresa alcanzaría los 1.900 millones de euros. Sin ninguna sinergia en la oferta, los analistas calculan que Europcar obtendrá un beneficio antes de intereses e impuestos de 190 millones de euros en 2021, lo que significa que Diess está apuntando a una mera rentabilidad del 7%, asumiendo un impuesto de sociedades del 31%. Eso está por debajo del probable coste de capital de VW. Y los accionistas podrían querer echar el freno a los planes de Diess.

En Twitter twitter.com/CGAThompson

El autor es columnista de Reuters Breakingviews. Las opiniones expresadas son del autor.

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Editado por Rob Cox y Oliver Taslic, traducido por Jose Elías Rodríguez

Nuestros Estándares: Los principios Thomson Reuters.

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