25 de junio de 2017 / 10:04 / en 5 meses

Breakingviews: La salida a bolsa de la saudí Aramco, un ejercicio de valoración

LONDRES, (Reuters Breakingviews) - Mientras se prepara para su salida a bolsa, la segunda pregunta más importante sobre Aramco es si vale 2 billones de dólares, como afirma la familia real saudí. La pregunta más importante es qué tienen que hacer la mayor petrolera del mundo y sus bancos para que así sea.

Mientras se prepara para su salida a bolsa, la segunda pregunta más importante sobre Aramco es si vale 2 billones de dólares, como afirma la familia real saudí. La pregunta más importante es qué tienen que hacer la mayor petrolera del mundo y sus bancos para que así sea. En la imagen de archivo, el logo de Aramco en una conferencia en Manama, Bahréin. REUTERS/Hamad I Mohammed

Breakingviews ha analizado a Aramco usando un modelo de flujo de fondos descontado. Las grandes entradas son el precio del petróleo y cuánto puede producir el gigante petrolero del golfo. Estos datos determinan sus ingresos. Se asume que extraer un barril de petróleo cuesta 9 dólares, como dicen muchos analistas, y se añaden 2 dólares por barril de costes operativos. Descontados impuestos y ‘royalties’ el resultado es una estimación de los beneficios de la empresa, suponiendo que no arrastra deuda.

El verdicto: si el precio del petróleo sigue como ahora alrededor de los 50 dólares el barril, Aramco podría valer menos de 1,1 billones de dólares – incluso aunque bombease petróleo a su plena capacidad de 12,5 millones de barriles diarios, en lugar de la actual de 10 millones de barriles. De hecho necesitaría un precio medio del petróleo de justo por encima de los 80 dólars el barril en la próxima década para rondar una capitalización bursátil de 2 billones de dólares. Todo esto presupone que Aramco no paga los subsidios de energía que Arabia Saudí da a su población.

El reino no ha tenido recientemente mucha suerte en impulsar el precio del crudo. Pero puede activar otros mecanismos para que Aramco valga más. Bajar la tasa fiscal es uno. Actualmente es del 50 por ciento, pero rebajarla a la mitad justificaría una valoración superior a los 2 billones de dólares, siempre que el precio del crudo sea de media 60 dólares por barril en la próxima década. Si eso fracasa, los asesores financieros de Aramco requerirán de otra clase de ingeniería. Una opción es incluir activos como el negocio de comercialización y refino. Reducir los pagos por royalties es otra.

La realeza saudí tiene otros 200.000 millones en activos para privatizar tras la salida a bolsa de Aramco, según el viceministro de Economía Mohammed al-Tuwaijri. Si el reino está decidido a que el valor inicial de Aramco sea de 2 billones de dólares, tiene pocas maneras de hacerlo realidad – y los bancos de inversión tienen muchas razones para hacer que los números sumen.

ENLACE A CALCULADORA: tmsnrt.rs/2qWWag1

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NOTICIAS DE CONTEXTO

- Aramco previsiblemente tome una decisión sobre dónde salir a bolsa, dijo el Financial Times el 4 de junio.

- Los asesores legales de la petrolera han advertido de que una salida a bolsa en Nueva York supondría el mayor riesgo de entre cualquier any jurisdicción, dijo el FT.

- Una alternativa es la Bolsa de Londres, que ha estado estudiando la creación de un nuevo tipo de salida a bolsa que se acomodará a la estructura de Aramco.

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Calculadora sobre valoración de Aramco (en inglés) here

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Editado por Peter Thal Larsen y Bob Cervi. análisis adicional de Andy Critchlow. Traducido por Rodrigo de Miguel en la Redacción de Madrid

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