20 de febrero de 2013 / 17:18 / en 5 años

ANÁLISIS-Telefónica se pone en forma para sortear losa de deuda

Por Clare Kane y Josie Cox

MADRID/LONDRES, 20 feb (Reuters) - El gigante español de las telecomunicaciones Telefónica ha salido de cuidados intensivos tras un año de ventas de activos y movimientos para ahorrar efectivo y debe ahora centrarse en reparar su negocio doméstico, impulsar sus ventas y restaurar sus beneficios.

Hace ocho meses estaba lastrada con 58.000 millones de euros de deuda que amenazaban su categoría de grado de inversión tras haber acumulado mayores deudas que sus rivales al aprovecharse del crédito barato en España hace una década para financiar una fuerte expansión en Latinoamérica, donde opera en más de 12 países.

Pero desde el verano ha vendido su participación en la china China Unicom por 1.100 millones de euros y ha convertido 800 millones de euros de preferentes por acciones. También eliminó el dividendo de 2012 y su política de recompra de acciones para ahorrar unos 6.800 millones de euros. El grupo ha obtenido otros 1.450 millones de euros con la salida a bolsa de su filial alemana O2.

Por todo esto, se espera que el grupo diga en sus resultados de 2012, previstos para el 28 de febrero, que ahora tiene su ratio de deuda neta/ebitda en 2,35 veces, desde las 2,65 veces al término del primer semestre, dijeron analistas de deuda.

Esto protegería sus ratings crediticios y podría suponer que Telefónica no tenga que sacar a bolsa su brazo en Latinoamérica por unos 8.000 millones de dólares como es esperaba hasta hace poco, o seguir a sus rivales con otras medidas para obtener efectivo.

El grupo holandés KPN lanzó en febrero una oferta de acciones por 3.000 millones de euros y una emisión de instrumentos híbridos de capital de 1.000 millones de euros, mientras que Telecom Italia también planea emitir híbridos para ayudar el gasto en infraestructuras.

El principal desafío para Telefónica es reparar su importante negocio en España, que perdió más de 3 millones de clientes de móviles el pasado año, mientras el grupo trata de sumar clientes con una oferta conjunta de internet, televisión, móvil y telefonía fija.

El grupo dijo recientemente que ha visto un efecto positivo en sus márgenes por su nueva política comercial y la retirada de las subvenciones a los terminales móviles en España.

Pero los analistas de deuda dijeron que incluso sin un crecimiento inmediato en el ebitda, el grupo podría proteger su ratio deuda/ebitda continuando su contención en el pago de jugosos dividendos.

Se espera de media que el ebitda de 2012 esté en alrededor de 21.100 millones de euros, el nivel más bajo desde 2007, frente a los 23.700 millones de 2011, y los principales analistas esperan que baje a 20.400 millones este año, para recuperarse en 2014 a 20.500 millones y pasar a 20.800 millones en 2015, según datos de Thomson Reuters StarMine.

Los analistas esperan que la compañía pague un dividendo en efectivo de 2013 de 0,60 euros por acción, seguido por otro de 0,74 euros para 2014 y 0,79 euros para 2015, por debajo de los 1,3 euros pagados en 2011 y los 1,5 euros que se habían previsto inicialmente para 2012.

“La suspensión temporal del dividendo ha tenido un mayor impacto en el flujo de caja que en otras telecos debido al tamaño del desembolso. Por ello Telefónica debería ser capaz de desapalancarse hasta sus niveles objetivo incluso con un ebitda que baja”, dijo Nancy Utterback, estratega de deuda del gestor de activos Aviva Investors.

¿SIN MÁS VENTAS DE ACTIVOS?

“Lo que (Telefónica) necesita hacer y lo que espero que hagan es conservar la actual cifra de deuda y mejorar poco a poco el ebitda”, dijo Carlos Winzer, analista de Moody‘s, quien añadió que no creía necesaria otra gran venta de activos como la salida a bolsa de su negocio de América Latina.

El mejor perfil de Telefónica en los mercados de deuda ya se ha reflejado en el coste de seguros de impago (CDS) para asegurar deuda de Telefónica a cinco años, que ha caído desde algo más de 550 puntos básicos (pb) en julio hasta 250 pb, lo que significa que cuesta 25.000 euros asegurar 1 millon de euros en deuda.

Telecom Italia está en 330 pb frente a un máximo de 560. Desde hace un año, los CDS de Deutsche Telekom CDS han caído un 26 a 90 pb, y los de France Telecom un 8 por ciento a 128 pb.

Telefónica emitió en enero 1.500 millones de euros en deuda a 10 años que colocó en 230 pb sobre mid-swaps, lo que equivale a un cupón del 3,987 por ciento. Hace un año un bono a seis años se fijó en mid-swaps más 300 pb.

“Los diferenciales todavía reflejan la correlación con el (bono) soberano, pero los rendimientos han bajado significativamente”, dijo Utterback.

COTIZACIÓN

También hay signos de que el esfuerzo que ha hecho el grupo ha atraído a inversores de vuelta, incluso aunque Telefónica deba aún demostrar que puede arreglar su negocio español -que supone un tercio de su beneficio operativo- y atienda otros asuntos en su enorme negocio.

Un tercio de los 39 analistas encuestados tiene recomendación de “comprar” el valor, con otros 26 divididos por igual entre “mantener” y “vender”, según datos de Thomson Reuters Eikon.

La cotización de Telefónica ha subido un 24 por ciento desde su mínimo de julio para cerrar en 9,795 euros el martes.

“La clave que estamos observando es la sostenibilidad del flujo de caja en el negocio español”, dijo Laurent Millet, que gestiona el fondo Artemis European Opportunities. COMPARACIÓN EUROPEA COMPAÑÍA EV/ RETORNO DEUDA/ DEUDA

EBITDA CAPITAL EQUITY Deutsche Telekom 3,73 0,71 1,63 38.500 mlns eur France Telecom 3,90 5,67 1,43 30.800 mlns eur KPN 3,81 4,16 5,77 11.100 mlns eur Telecom Italia 6,25 -6,58 1,75 28.600 mlns eur Telefónica 5,02 6,86 3,32 51.500 mlns eur

Fuente: Thomson Reuters Eikon data Información de Clare Kane en Madrid y Josie Cox de IFR Markets en Londres; Editado por Greg Mahlich, traducido por Rodrigo de Miguel; clare.kane@thomsonreuters.com; +34 91 585 2130; Reuters Messaging: clare.kane.thomsonreuters.com@reuters.net

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