5 de noviembre de 2013 / 12:57 / hace 4 años

¿Ha llegado ya Zara a su cima? Ni de lejos, según inversores

* Modelo ágil ha funcionado bien en crisis

* Mercados emergentes, claves para futuro crecimiento

* Cotiza con un PER de 26 veces beneficio frente a media de rivales de 15

* Bajo ritmo de apertura de tiendas en primer semestre

* Potencial crecimiento en China

* Inditex bajo más presión en España

Por Sarah Morris

MADRID, 5 nov (Reuters) - El mayor grupo de distribución de moda del mundo, Inditex, no muestra señales de estancamiento y los inversores apuestan por que su modelo de “moda rápida” Zara tiene mucho espacio para crecer en los mercados emergentes, atrayendo a las cada vez más numerosas filas de clase media.

Amancio Ortega abrió la primera tienda Zara en 1975 y fue pionero en la idea de imitar rápidamente las tendencias de la pasarela para crear un gigante mundial con más de 6.100 tiendas en 86 países, convirtiendo a este español reacio a estar bajo los focos en el tercer hombre más rico del mundo.

Inditex ha capeado la crisis económica mundial mejor que rivales como H&M, ya que su modelo le ha permitido ser más sensible a los cambios en la demanda del consumidor, mientras que su enfoque en las últimas tendencias ha hecho que sea menos vulnerable al auge de tiendas de descuento como Primark.

Inditex, propietaria de siete marcas más aparte de Zara, entre ellas la más selecta Massimo Dutti, también se ha expandido más rápidamente en los mercados emergentes, con Asia adelantando recientemente a España como su principal fuente de ventas por primera vez.

Esa es parte de la clave para mantener su extraordinario crecimiento: Inditex logra ahora el 45 por ciento de sus ventas en los mercados emergentes, según estiman los analistas, en comparación con sólo el 14 por ciento de H&M.

También ha sido más rápido en adoptar el comercio electrónico, abriendo tiendas online de Zara en 22 mercados frente a los nueve de H&M, ya que su modelo de suplir a las tiendas desde almacenes centrales en España funciona bien para cubrir pedidos realizados en sus páginas web en todo el mundo.

“En tres a cinco años, no creo que haya ninguna amenaza para que no mantengan su ritmo de crecimiento”, dijo Hala Fadel, un gestor de fondos de Comgest, accionista de Inditex.

PRIMA EN COTIZACIÓN

Eso ayuda a explicar por qué las acciones de Inditex están tan apreciadas: cotizan a 26 veces los beneficios esperados para 2014, frente a las 23 veces de H&M y las 13 de Gap.

Aunque H&M ha adoptado muchos de los trucos de Zara, todavía es menos sensible a los caprichos de la moda, ya que opta principalmente por fábricas en Asia para mantener los precios bajos, mientras que Inditex utiliza más proveedores cercanos a sus principales mercados europeos.

La rápida rotación de stock y distribución centralizada permite a Inditex vender a precios más caros en países como Japón, donde los consumidores están dispuestos a pagar más, y enviar productos menos sofisticados a los países donde los compradores tienen menos poder adquisitivo.

Esa capacidad de respuesta ha significado que haya tenido que descontar menos artículos no vendidos durante la crisis, ayudando a mejorar su margen bruto del 56 por ciento en 2008 a más del 59 por ciento en 2012. La ventaja que tenía H&M sobre Inditex en este campo derivada de menores costes de producción se ha ido erosionando gradualmente en los últimos tres años.

Las acciones de Inditex cayeron a principios de año después de que la firma anunciara el crecimiento de su beneficio neto trimestral más débil en cuatro años, pero volvieron a subir después de que las ventas comparables se incrmentaran a finales del segundo trimestre y principios del tercero.

Sólo dos de los 10 principales inversores de Inditex han vendido recientemente acciones, según datos de Thomson Reuters. De los 34 analistas que cubren Inditex, 16 tienen una recomendación de “comprar” sobre la acción, frente a ocho con una recomendación de “vender” y 10 de “mantener”.

NUEVAS TIENDAS

Uno de los pocos escépticos es el analista de Credit Suisse Simon Irwin, quien señala que 95 nuevas aperturas de tiendas de Inditex en el primer semestre es el número más bajo en ocho años, poniendo en duda la capacidad de la empresa de ampliar el espacio de tiendas un 8-10 por ciento anual.

“Está claro que es una empresa brillante, pero la posibilidad de seguir creciendo a dos dígitos cuando ya es tan grande es muy difícil”, dijo. “Tenían una ventaja significativa hace cinco años, porque estuvieron pronto en China, pero ahora todos están haciendo lo mismo”.

Fadel replica que el tamaño de Inditex y ocho marcas diferentes le dan capacidad de negociación en los centros comerciales chinos, lo que le permite obtener mejores ubicaciones y alquileres más estables que sus rivales.

Tiende a tener arrendamientos de 10-15 años en China, con una opción para irse antes, frente a un promedio de la industria de tres, porque suele ser el inquilino principal e invertir una cantidad significativa de cada tienda, dijo Richard Chamberlain, analista de Bank of America Merrill Lynch.

China ya es el segundo mayor mercado de Inditex después de España, aportando alrededor de un 7 por ciento de las ventas, estiman analistas. A finales del año pasado, la compañía contaba con 396 tiendas allí. Sin embargo, todavía parece estar lejos del punto de saturación.

“Un crecimiento de ingresos estable y el hambre de estilo deberían seguir impulsando su expansión”, dijo Neville Moss, jefe de análisis de distribución en EMEA de la consultora CBRE, señalando que el número de tiendas en las grandes ciudades de marcas de moda están todavía muy por debajo del umbral de 1 por millón de habitantes común en los mercados maduros.

La consultora McKinsey prevé que el mercado mundial de ropa femenina crezca a casi el 5 por ciento en 2025, frente a un promedio histórico de poco más de 3 por ciento, con los mercados emergentes representando más de la mitad de las ventas para entonces desde el 37 por ciento actual.

“Hay espacio para 20 empresas como Inditex en el mundo”, dijo Manel Jadraque, director general de la marca española Desigual, que también está en plena expansión en los mercados emergentes.

Inditex dijo en septiembre que espera cumplir sus metas anuales de crecimiento de espacio comercial, a pesar de que prevé nuevas aperturas en el extremo inferior de un objetivo de 440-480 a medida que aumenta el tamaño medio de las tiendas.

Se prevé que Inditex registre un incremento de aperturas de tiendas en la segunda mitad tras completar una remodelación de unas 70 tiendas en todo el mundo, lanzando un nuevo diseño en algunas de sus tiendas de la marca Zara que divide las colecciones en espacios cúbicos.

Sin embargo, Inditex se enfrenta a un reto más difícil para mantener su dominio en casa, donde no es probable que vuelvan los años de “boom” de compras alimentados por el crédito fácil en el corto plazo ahora que la tasa de paro se mantiene en el 26 por ciento, incluso cuando la economía se recupere.

Se enfrenta a una dura competencia en precios de Primark, que está abriendo cinco nuevas tiendas en España en el último trimestre, y H&M, que registró un crecimiento en ventas de un 10 por ciento en el período de junio a agosto.

Inditex, cuyas ventas en España cayeron un 4,4 por ciento en el primer semestre, está respondiendo mediante una remodelación de su marca de bajo coste Lefties, según informaciones de la prensa española, aunque la compañía no ha querido hacer comentarios al respecto. (Información adicional de Emma Thomasson, traducido por Blanca Rodríguez)

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