19 de agosto de 2011 / 7:09 / hace 6 años

COMPRAR O VENDER- T.Reunidas: buen precio vs mercado menguante

8 MIN. DE LECTURA

* Acción ha caído un 47% este año ante la escasez de pedidos

y la dura competencia * Analistas ven precio y fundamentales atractivos, pero

advierten del peligro de recesión y posibilidad de

márgenes más bajos por mayor número de competidores

Por Tomás González Cobos

MADRID, 19 ago (Reuters) - Pese a que los analistas coinciden en el atractivo precio de las acciones de Técnicas Reunidas (TRE.MC) tras un castigo del 47 por ciento este año, los inversores no parecen decididos a tomar posiciones en el grupo de ingeniería, ante los grandes retos que enfrenta.

Entre los riesgos, los analistas llevan meses alertando sobre la agresiva entrada de los competidores surcoreanos en su negocio --principalmente construcción de plantas del sector de gas y petróleo--, el menor tamaño del mercado por la crisis, los conflictos políticos en el mundo árabe y la escasa financiación para grandes proyectos de energía.

Por si no bastara con estos factores, que han reducido a niveles inferiores a los esperados los pedidos en lo que va de año, la reciente amenaza de una vuelta a la recesión en todo el mundo ha hecho temer a los expertos que los buenos tiempos para el grupo de ingeniería podrían tardar mucho tiempo en volver.

Tras debutar en bolsa en 2006 a 17 euros, Técnicas experimentó un avance meteórico en bolsa, tocando un máximo cerca de 65 euros en 2007, gracias a un exitoso historial de contratos de gran tamaño en Oriente Próximo y con un ciclo económico y una evolución del crudo que acompañaban las inversiones del sector energético.

Pese a los innegables peligros, de los 23 analistas que sigue Thomson Reuters Starmine, 18 ven demasiado pesimista el escenario que descuenta el mercado y siguen recomendando comprar (7 de ellos con "compra fuerte") un valor que ha caído en este ejercicio mucho más que sus competidores y el Ibex-35, índice del que es hasta el momento el valor más penalizado.

Los otros 5 analistas se muestran más conservadores con una nota de "mantener".

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GRÁFICO correlación con crudo: r.reuters.com/jun33s

GRÁFICO comparativo con sector: r.reuters.com/gyn33s

GRÁFICO comparativo con Ibex: r.reuters.com/vyn33s

DATOS CLAVE con valoraciones del sector: [ID:nLDE77F0Z8]

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El Fantasma De La recesión (Vender)

"El mercado ha cambiado", dice N+1 Equities en un informe donde señala la fuerte volatilidad en el precio del crudo, la escasa financiación y el menor consumo de derivados del crudo como principales elementos que han dañado al mercado de proyectos de ingeniería, sobre todo en Oriente Próximo.

"(Estos factores han provocado) una reducción en el tamaño del mercado en Oriente Próximo (las inversiones de 2010 fueron un 43 por ciento inferiores a las de 2009), una mayor competencia de los operadores de bajo coste (sobre todo surcoreanos), una presión mayor en precios (y por lo tanto en márgenes) y un aumento de los riesgos asumidos por los contratistas", explica.

Estos analistas destacan que el número de competidores casi se ha duplicado en los últimos años, lo que reduce las posibilidades de adjudicarse un contrato en su mercado tradicional, Oriente Próximo.

"Creemos que estos cambios (...) son estructurales y se quedarán en el futuro", advierte N+1, que además indica el peligro de que los grupos chinos se conviertan en los "próximos surcoreanos".

Pero lo que alejaría especialmente a los "cazachollos" en este momento es el temor a una recesión mundial, con el agravante de que en esta ocasión los gobiernos e instituciones no cuentan con margen de maniobra para estimular la economía.

"La acción está barata frente a la competencia, pero al desalentador flujo de noticias y la dura competencia, hasta ahora sus mayores problemas, tienes que sumar el resurgimiento de los temores sobre crecimiento/recesión, que seguramente sean el factor más importante actualmente", dijo Flemming Barton, analista de CM Capital Markets en Madrid.

Una recesión en forma de W frenaría las inversiones en el sector de petróleo y gas ante la caída de los precios del crudo y la menor necesidad de aumentar capacidad productiva.

"Si hay un 'double dip' (recaída en recesión), afectará además a los proyectos en los mercados emergentes, que son los más prometedores para que Técnicas reduzca su dependencia de Oriente Próximo", dijo un analista que pidió no ser mencionado.

El analista de CM Capital Markets señala que incluso con la economía fuera del hoyo económico, la empresa se encontrará con un panorama distinto al de hace diez años.

"Incluso cuando la economía se recupere pueden tener un panorama de márgenes más bajos por la mayor competencia, lo que explicaría que tengan peores múltiplos que en el pasado", añade Barton.

Un Bache en El Camino (Comprar)

El argumento de mayor peso que esgrimen los analistas para animar a la compra son los fuertes descuentos que ofrece el valor en términos de PER (precio/beneficio) y EV (valor empresa)/EBITDA, y su jugosa rentabilidad por dividendo.

Al atractivo por valoración, los expertos añaden unos sólidos fundamentales pese al mercado más adverso.

"Técnicas sigue siendo una de las empresas más atractivas en términos de múltiplos dentro de su sector. Tiene posición neta de tesorería, su exposición a España es muy limitada y la cartera aún permite visibilidad de beneficios", dice Exane BNP.

"Disfruta de fantásticos fundamentales, que permanecen intactos y sólidos (negocios recurrentes y a largo plazo, márgenes estables, sólida posición financiera y saludable generación de flujo de caja). A medio /largo plazo es una empresa que definitivamente tendríamos en cartera, aunque en el corto plazo la cotización puede dar algún susto", dice Esther Martín, de Interdin.

La fortaleza de caja de Técnicas es un punto a favor en el que coinciden los analistas.

"Podrían hacer una recompra de acciones, de manera que el dividendo está seguro por el momento", dijo Barton.

En un informe reciente, Santander califica 2011 como "un bache en el camino" de Técnicas y afirma que Europa del Este y Latinoamérica ofrecen grandes oportunidades a Técnicas y que el bajón reciente de negocio no puede durar eternamente.

"Creemos que la actual capitalización descuenta un escenario pesimista para Técnicas y se ha vuelto demasiado pesimista al asumir que la falta de impulso a corto plazo por una caída en la contratación va a prolongarse varios años o incluso extenderse a perpetuidad", dice el banco.

También N+1 Equities, que recomienda "comprar", cree que la tendencia de contratación debería mejorar en el segundo semestre, y que la compañía logrará "adaptarse a un entorno más difícil" con varias estrategias:

"Unos precios más competitivos en los mercados tradicionales, expansión hacia nuevos mercados y expansión hacia segmentos no centrales de su negocio, como electricidad".

"Nuestra conclusión es que la actual cotización está descontando el peor escenario posible para Técnicas, en el que los márgenes se deterioran significativamente el año que viene y la destrucción de cuota de mercado va más allá de nuestro escenario ya de por sí conservador", añade. La materialización de nuevos grandes pedidos sería para estos expertos la señal que llame a un rebote en bolsa del valor, que este año ha visto cómo se deshacía la tradicional correlación con el precio del crudo. En lo que va de año, el barril de crudo ligero Texas CLc1 ha caído poco más del 4 por ciento.

Información de Tomás González; editado por Jose Elías Rodríguez

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