27 de octubre de 2008 / 17:29 / hace 9 años

ENFOQUE- Solvente Zara encuentra cobijo fuera de su cortijo

Por Sonya Dowsett

ARTEIXO, España, 27 oct (Reuters) - Las ventas minoristas en España han bajado alrededor del 6 por ciento y la industria textil ha destruido 70.000 empleos desde el año pasado, pero los inversores pueden conservar un halo de esperanza acerca de la distribuidora de ropa española Inditex (ITX.MC).

Incluso en el actual clima de acusada incertidumbre económica y de marcado descenso del mercado doméstico, 20 de los 29 analistas consultados por Reuters Estimates mantienen una recomendación de "comprar" o "sobreponderar" para el valor.

Dado que opera en un mercado discrecional y con la dramática ralentización que sufre España, podría esperarse que Inditex se viera afectada por la coyuntura actual.

Sin embargo los analistas citan como motivos para invertir en el valor su ausencia de deuda, su férreo control sobre el proceso de producción, su diversificación geográfica, sus perspectivas de crecimiento a largo plazo y su atractiva valoración.

"Calidad y seguridad a buen precio", dijo Goldman Sachs en un informe de este mes sobre el valor en el que añadió a Inditex a su lista de compra con convicción.

La compañía es conocida por su marca Zara, que dirige sus productos a un consumidor preocupado por el precio. Su modelo de entrega de diseños de alta velocidad, casi en tiempo real, es tan famoso que se ha convertido en objeto de estudio en la Escuela de Negocios de Harvard.

Mientras que sus competidores españoles como Adolfo Dominguez (ADZ.MC) registran caídas de más del 70 por ciento y el fabricante de los vaqueros Lois echa el cierre, Inditex ha continuado expandiendose rápidamente en el extranjero.

Una fortaleza central del grupo es su férreo control de la distribución: cada prenda de mujer de Zara vendida en sus casi 1.500 tiendas repartirdas por todo el mundo pasa por su recóndito centro de distribución en la sede del grupo situada en la costa de Galicia.

Una hilera de abrigos de tela escocesa aguarda su envío a Kuwait al lado de chaquetas con ribetes de piel que partirán para Colombia.

Un mismo tipo de vestido negro se enviará a La Meca y Miami.

Otro factor que aporta flexibilidad a Inditex en tiempos difíciles es su rápida respuesta a las nuevas tendencias.

Un amplio espacio blanco salpicado con percheros se esconde en otra parte del complejo. Aquí se diseñan todas de las prendas de Zara.

Un empleado de Inditex habla por teléfono en francés con una tienda de Zara.

Las rápidas observaciones sobre las tendencias y las ventas se transmiten de las tiendas a los diseñadores, que las incorporan a su trabajo, creando un flujo constante de nuevos diseños.

Inditex, que es ya la mayor cadena minorista europea por delante de la sueca H&M (HMb.ST), ha desarrollado una agresiva expansión por el extranjero que ha provocado un crecimiento tal de sus ventas que ahora compite por el primer puesto en ropa y accesorios con su rival estadounidense Gap Inc (GPS.N).

Pero aunque los títulos de Inditex han perdido alrededor de un tercio de su valor desde el comienzo del año, el grupo se ha movido en línea con el Ibex-35 y se ha comportado alrededor de un 6 por ciento mejor que otras grandes cadenas minoristas.

SIN NECESIDAD DE DESAPALANCARSE

Una ventaja de los títulos de Inditex respecto a otros competidores que crecen rápidamente como H&M y Gap es que presenta una hoja de balance prácticamente sin deuda.

"Eso les da ventaja en cada territorio en que operan", dijo Anne Critchlow, analista de Societe Generale.

"Tenemos un mercado más lento, pero estas compañías son con mucho las mejor situadas para afrontarlo", apuntó Critchlow, añadiendo que "eso realmente no pone en peligro sus planes de crecimiento".

Otro factor que ha beneficiado a Inditex hasta la fecha es su diversificación: su expansión hacia las economías con abundantes ahorros de Oriente Próximo y Asia ha reducido su exposición a España en las ventas totales a alrededor del 35 por ciento frente al 50 por ciento que suponía hace cinco años.

Inditex dice que esta cifra seguirá reduciéndose.

"La expansión internacional significa que aunque vendamos mucho más en España, su peso relativo bajará. Eso seguirá pasando en los próximos años", dijo un portavoz de Inditex.

Aunque su marca más conocida es Zara, que representa dos terceras partes de sus ventas, Inditex tiene siete marcas minoristas más, que van desde la moda adolescente con Bershka a la ropa interior con Oysho.

El fundador de Inditex Amancio Ortega, hijo de un obrero ferroviario, comenzó su negocio en los años 60 haciendo batas en un garaje en La Coruña, y actualmente su imperio abarca más de 4.000 tiendas en 71 países.

El grupo obtuvo un beneficio neto de primer semestre de 406 millones de euros, más del doble que en el mismo periodo de 2004, mientras que las ventas subieron un 11 por ciento hasta 4.560 millones.

VALORACIÓN

A pesar de que la compañía casi ha cuadruplicado sus tiendas desde 2001 en países que van de Corea del Sur a Ucrania, para algunos analistas sus raíces españolas siguen siendo motivo de preocupación.

"El verdadero problema es España", explicó Tony Shiret, analista de Credit Suisse, añadiendo que "España ha entrado en un verdadero declive".

Esto podría explicar la valoración relativamente baja de la compañía.

Inditex está peor considerada por los analistas que su rival sueco H&M, que también atrae una gran mayoría de recomendaciones de "comprar".

Inditex cotiza con un PER 2008 de unas 13 veces, frente al múltiplo de alrededor de 15 de H&M. Gap, para la que la mayoría de los analistas dan una recomendación de "mantener", cotiza con un PER 2008 de unas 10 veces.

Inditex sostiene que su tasa de crecimiento es prudente y sensata, ya que reinvierte sus propios recursos, y la inversión necesaria para financiar el mismo ritmo de crecimiento disminuye cuando entran en juego las economías de escala.

La compañía busca devolver la caja que no ha reinvertido en su negocio a sus accionistas --con un objetivo de "payout" (porcentaje del beneficio destinado a dividendos) del 50 por ciento-- y aspira a alcanzar una posición neutral de caja en un año.

"Nada de caja y nada de deuda -- esa es la política financiera de la compañía", señaló el portavoz de Inditex.

A largo plazo, unas condiciones difíciles de mercado podrían incluso favorecer a Inditex al ganar cuota de mercado a costa de negocios familiares y cadenas pequeñas que no pueden competir con los precios de la multinacional gallega.

Los datos de ventas minoristas en España muestran que las grandes cadenas siguen aumentando sus ventas en un mercado a la baja, mientras que sus rivales más pequeños pierden terreno.

Además, la bajada en el mercado de centros comerciales podría dar a Inditex rienda para negociar a su favor los alquileres de sus establecimientos.

El Fondo Monetario Internacional dijo este mes que la economía mundial estaba sufriendo un declive de primer orden que amenazaba con lastrar a la compañías más sanas y a los países emergentes.

Así que ahora la meta de Inditex es sacarle hasta el último céntimo a consumidores con menos dinero que tienen que hacer frente al mayor coste de las hipotecas, de los alimentos y la energía mientras sus viviendas valen cada vez menos.

"No hay duda de que (Inditex) está aumentando su cuota de mercado, pero la cuestión es lo que está ocurriendo de verdad en el mercado", afirmó Shiret de Credit Suisse.

"Podrían tener una mayor cuota en un mercado materialmente más pequeño".

Traducido por Raúl Tebar

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